밸류업 시행 1년, 자사주 소각 성과 속 한계 남아

밸류업 프로그램 첫 돌, '자사주 소각' 성과 거뒀지만

PBR·PER 1년 전보다 더 떨어져···한국 증시 할인 여전

대선 맞아 밸류업 참여 독려할 '세제 유인책' 관심 집중

지난해 5월 기업가치 제고(밸류업) 프로그램 도입 후 1년이 지난 가운데 자기주식(자사주) 소각이 역대 최고를 기록하는 등 성과가 나타나고 있다. 그러나 코리아 디스카운트(한국 증시 저평가) 현상은 여전한 데다 ,상장사들의 밸류업 계획 참여 비중이 낮다는 점은 숙제로 꼽힌다.

27일 한국거래소에 따르면 지난 21일 기준 올해 자기주식 소각 금액은 20조7100억원으로 전년 동기 대비 145.6% 급증했다. 자사주 소각 규모는 2019년부터 점차 커졌지만 지난해 밸류업 프로그램 도입을 계기로 사상 최대치를 기록했다. 2020년 기준 1조2000억원에 불과했던 자사주 소각 금액은 2021년 2조5000억원, 2022년 3조1000억원, 2023년 4조8000억원으로 매년 증가세를 보였다. 그러다 지난해 13조9000억원으로 급증했는데, 올해는 2024년 전체 소각 금액을 불과 5개월여 만에 넘어선 것이다.

자사주 소각 규모가 크게 확대된 건 2024년 이후 밸류업 프로그램 도입의 가장 큰 성과로 꼽힌다. 자사주 매입은 회사가 발행한 주식을 회사 자금으로 다시 사들이는 것을 의미한다. 유통주식 수를 줄여 주가를 높이는 효과가 있어 배당과 함께 대표적인 주주환원 정책으로 꼽힌다. 특히 시장에서는 매입 이후 소각까지 진행해야 진정한 주주환원이라고 보는 시각이 우세하다. 자사주 소각으로 총 주식 수를 줄여 지분율·배당 상승 등 주식 가치가 상승하는 효과를 낳기 때문이다. 그러나 우리나라 상장사들은 자사주 매입을 진행해도 소각은커녕 시장에 다시 처분하는 사례도 종종 발생하는 등 고질적인 문제가 존재했다.

신민섭 DS투자증권 연구원은 "제도 시행 후 1년밖에 지나지 않았기에 밸류업 프로그램이 성공적이었는지 판단하기에는 섣부른 면이 있다"면서도 "코스피와 코스닥 종목의 자사주 처분을 보면 긍정적인 흐름이 지속되고 있다"고 평가했다.

그러나 코리아 디스카운트 현상이 지속되고 있다는 한계는 여전하다. 지난 26일 기준 코스피 지수 주가순자산비율(PBR)은 0.90배, 주가수익비율(PER)은 13.12배로 나타났다. 1년 전인 지난해 5월 27일 PBR 0.99배, PER 21.01배보다도 낮은 수치다. 삼성전자·SK하이닉스 등 코스피 우량 종목 200개로 구성된 코스피 200의 PER은 11.49배로 전년(21.53배)에 비해 더 크게 하락했다. 모건스탠리캐피탈인터내셔널(MSCI)이 신흥국으로 분류한 인도(25.6배), 대만(17.3배), 중국(13.2배) 등 24개국 평균 PER은 15.2배로 한국은 이에 못 미치는 실정이다.

상장사들의 밸류업 공시 참여가 저조하다는 지적도 나온다. 지난 1년간 밸류업 공시에 참여한 상장사는 152곳에 불과했다. 코스피 상장사가 849곳, 코스닥 상장사 1788곳이라는 점을 고려하면 전체 상장사 참여율은 5.7% 수준에 그친다.

이에 따라 한국거래소가 밸류업 프로그램 활성화를 위해 만든 '코리아 밸류업 지수' 역시 매력을 잃고 있다. 밸류업 지수에 포함된 105개 종목 중 47개 기업은 아직 밸류업 공시를 하지 않은 상태이기 때문이다. 당국은 밸류업 참여 상장사를 모아 만든 지수로 연기금 등 기관투자자의 벤치마크 대상을 만들겠다는 구상이었지만, 시행 1년이 지난 지금도 기업 참여도가 저조해 장밋빛 전망에 그치고 있다.

밸류업 활성화를 위해서는 배당소득 분리 과세, 법인세 감면 등 기업들의 밸류업 참여를 독려할 유인책이 도입돼야 한다는 지적이 나온다. 기업들의 자발적인 참여로 주주가치를 높일 방안을 이끌어내기에는 역부족이라는 분석에서다. 당국도 인센티브 필요성에는 공감하고 있다. 한국거래소가 밸류업 프로그램 도입 1주년을 맞아 이날 발간한 자료에는 인센티브 방안의 조속한 시행이 필요하단 점이 언급됐다. 금융투자업계 한 관계자는 "현재로선 기업의 밸류업 참여를 독려할 실질적 인센티브가 부족하다"며 "주요 대선 후보들이 배당소득 분리 과세를 공약으로 내걸고 있어 향후 세제 개편을 기대해 볼만 하다"고 말했다.

정다솜 한국투자증권 연구원은 "현재 논의되고 있는 배당 분리과세, 주주환원 확대 기업에 대한 법인세 감면 등 세제개편이 함께 진행되면 주주환원 수준이 더 크게 제고될 수 있다"고 설명했다.